HK_波司登(03998)财报Bosideng International Holdings Ltd. · 2026/07/22 11:59:59

近期股价

HK$4.83

52周区间 3.55 – 5.31

市盈率 (TTM)

12.48

历史曾 14.16–14.44倍

市净率

2.73

历史曾 2.81–2.87倍

股息率

5.9%

最新DPS HK$0.28

总市值

HK$564.42亿

≈517.82亿人民币

30 秒结论（先看这里，再往下核对证据）

进入第二轮

进入渔场：现价距52周低点高36.1%，距高点低9.9%；PE 12.48倍、PB 2.73倍，年度历史参照分别为14.16–14.44倍与2.81–2.87倍。

30 秒结论：最新营收273.50亿元、归母净利润39.94亿元，ROE 22.7%，净现比1.30倍；主要疑点是收益上行与估值偏低，本页回答不了行业竞争和资产/分部质量。

1长期记录 ✓ 收益上行 2ROE与杠杆 ✓ 回报有现金 3股本变化 ✕ 股本扩张 4利润率 △ 利润波动 5估值锚 ✓ 估值偏低

公司业务与商业模式

波司登于2007-10-11在港交所上市，源清单归入可选消费行业。主要于中华人民共和国(中国)从事品牌羽绒服产品、贴牌加工产品及非羽绒股产品的研究、设计及开发、原材料采购、外包生产、营销及分销业务。该公司通过三个业务部门运营业务。羽绒服部从事采购及分销品牌羽绒服业务。贴牌加工管理部从事采购及分销贴牌加工产品业务。非羽绒服部从事采购及分销四季化服装业务,包括男装、女装及休闲装。分部占比、费用结构与非经常项仍需回到年报正文核对。

读快照前先在脑中放一句话：这是一门以可选消费经营资产形成收入和现金流的生意——上限由利润率与资本回报决定，下限由杠杆和现金覆盖决定；带着“利润能否持续转成现金”看下面每一行。

★ 企业快照 · 上半部（每股数据，人民币元；股息为港元）接口年度序列均采用净利÷EPS推算历史加权股本

指标	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022	2023	2024	2025
①每股营收	0.79	0.72	0.64	0.83	0.97	1.14	1.25	1.49	1.54	2.13	2.25	2.34
①每股收益（基本）	0.02	0.04	0.04	0.06	0.09	0.11	0.16	0.19	0.20	0.28	0.32	0.35
每股经营现金流	0.05	0.09	0.10	0.10	0.14	0.11	0.29	0.25	0.28	0.67	0.35	—
每股股息 HK$	0.01	0.04	0.02	0.04	0.09	0.10	0.14	0.18	0.18	0.26	0.28	0.28
每股净资产	0.61	0.62	0.79	0.82	0.85	0.87	0.95	1.04	1.07	1.18	1.45	1.56
③加权平均股本（亿股）	79.64	79.36	92.85	105.75	105.29	106.76	106.98	107.75	108.28	108.47	111.27	115.54
②净资产收益率（平均）	1.8%	3.9%	4.8%	6.6%	10.1%	12.0%	16.1%	17.7%	17.3%	23.4%	22.9%	22.7%

1长期记录 —— 上市后口径列出12期，EPS从0.02元到0.35元；最深一期为2014年EPS 0.02元，序列接近上行。 ✓

3股本变化 —— 净利÷基本EPS推算的加权股本从79.64亿股到115.54亿股，累计变化45.1%；最新每股股息为HK$0.28。 ✕

5估值锚 —— 当前PE 12.48倍、PB 2.73倍，相对年度历史参照PE 14.16–14.44倍、PB 2.81–2.87倍；最新归母净利润39.94亿元，估值必须与当前利润所处状态一并核对。 ✓

★ 企业快照 · 下半部（年度经营数据，人民币）全部12年历史

指标	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022	2023	2024	2025
营业收入（亿元）	62.93	57.87	68.17	88.81	103.83	121.91	135.17	162.14	167.74	232.14	259.02	273.50
营收同比	-23.6%	-8.0%	17.8%	30.3%	16.9%	17.4%	10.9%	20.0%	3.5%	38.4%	11.6%	5.6%
归母净利润（亿元）(A)	1.32	2.81	3.92	6.15	9.81	12.03	17.10	20.62	21.39	30.74	35.14	39.94
净利润同比	-81.0%	112.5%	39.5%	57.1%	59.4%	22.6%	42.1%	20.6%	3.7%	43.7%	14.3%	13.7%
④毛利率	45.6%	45.1%	46.4%	46.4%	53.1%	55.0%	58.6%	60.1%	59.5%	59.6%	57.3%	57.2%
④净利率	2.2%	4.5%	5.4%	7.2%	9.7%	9.8%	12.6%	12.7%	12.9%	13.4%	13.7%	14.8%
②净资产收益率（平均）(A)	1.8%	3.9%	4.8%	6.6%	10.1%	12.0%	16.1%	17.7%	17.3%	23.4%	22.9%	22.7%
②投入资本回报率	1.3%	3.0%	3.9%	5.2%	7.7%	9.1%	11.3%	11.6%	12.4%	18.5%	17.9%	17.8%
资产负债率(A)	40.6%	38.7%	33.7%	32.3%	33.0%	40.1%	40.6%	42.6%	39.8%	46.4%	37.9%	37.5%
经营现金流（亿元）	3.88	7.09	11.09	10.33	15.09	12.25	31.33	26.70	30.51	73.39	39.82	—
存货周转天数	1.73	1.80	2.38	3.29	2.88	2.35	2.08	2.43	2.53	3.19	3.10	3.11

2ROE 与杠杆 —— 最新ROE 22.7%、ROIC 17.8%、资产负债率37.5%；全期经营现金流/归母净利润为1.30倍，累计利润有现金覆盖。 ✓

4利润率 —— 毛利率从45.6%到57.2%，总体上行；净利率最新为14.8%，费用与非经常项目的影响仍需回到年报附注。 △

5 秒心算

步骤	心算	结果
市值(所有者视角)	HK$4.83 × 116.86亿股	≈ 517.82亿元人民币
息税前利润	按税前利润近似并明确口径	≈ 56.33亿元
你付的价格	EV=市值−期末现金	EV/EBIT≈9.19×
生意本身的回报	EBIT÷(归母净资产−期末现金)	≈30.8%
回报的历史区间	披露ROIC	1.34% – 18.50%

心算的结论：EV/EBIT仅是披露数的直接运算；金融、地产或现金超过净资产时解释力弱，分歧应回到利润分母、资产质量和经营资本口径。

资本结构与流动性（人民币）

已发行股本：116.86亿股（每手2000股）。

负债结构：总负债110.59亿元，资产负债率37.5%；细项待查年报。

股息：最新年度每股HK$0.28，历史按DPS_HKD_LY串接。

市值：约564.42亿港元。

指标	2023	2024	2025
总资产（亿元）	257.71	274.03	294.89
总负债（亿元）	119.52	103.73	110.59
资产负债率	46.4%	37.9%	37.5%
流动比率	1.70	2.02	2.11
期末现金（亿元）	62.27	41.85	—
归母净资产（亿元）	137.35	169.19	182.66

怎么读：近三期总资产总体扩张；流动性是安全带，不是护城河。

年均变化率（2014→2025）

指标	年复合
①营收	14.3%
①净利润	36.3%
每股营收	10.4%
每股净资产	8.9%
每股股息	35.5%

怎么读：公司与每股口径落差反映股本变化；负值或零起点不强算CAGR，起止周期状态会影响结果。

五问检查清单

#	问题	本页能答吗	波司登的答案 / 去处
1	价格是否便宜?	✓ 页面内	进入价格筛选区：距52周低点36.1%，PE/PB为12.48/2.73倍；只与自身历史参照比较，不形成目标价。
2	这是不是一桩好生意?	✓ 页面内	最强证据是ROE 22.7%、ROIC 17.8%；最弱证据是净现比1.30倍且毛利率总体上行。
3	管理层是否值得信任?	✋ 页面外	页面内股本累计变化45.1%、最新DPS为HK$0.28；页面外逐年对照股东信、公开承诺、配售/回购公告与实际资本分配。
4	我还遗漏了什么?	✋ 页面外	补查波司登的产品/客户体验、竞争格局与渠道、年报分部和费用附注、重大非经常项；对最不踏实的资产质量或现金流项目做专项验证，并单独判断未来10–20年现金流与机会成本。
5	为什么这个机会被我发现?	✋ 页面外	全市场分歧；优势只能来自对可选消费竞争、资产质量、管理层言行和长期现金流的独立核验，不来自本页的历史数字。

交接棒规则：前两问未被直接否决，进入第二轮；若继续，核心是核对波司登年报分部、资产附注、竞争格局和资本分配公告。准确的信息、完整的信息——逆势重仓的底气只能来自这里。

本页为按“企业快照”框架重排的极简筛选版。财报数据为人民币（东方财富港股F10公开接口，2014–2025年报），股价、52周区间与行情日期来自腾讯行情，股价与股息为港元，汇率按1人民币=1.09港元折算；心算与增长率均为实际披露数据直接运算，无估算与预测。(A) 历史股本用归母净利润÷基本EPS推算。判词为方法论演示，不构成任何投资建议。