HK_西部水泥(02233)财报WEST CHINA CEMENT LIMITED · 2026/07/22 11:59:59

近期股价

HK$1.79

52周区间 1.34 – 3.77

市盈率 (TTM)

10.04

历史曾 11.15–15.27倍

市净率

0.70

历史曾 0.57–0.78倍

股息率

3.1%

最新DPS HK$0.06

总市值

HK$97.78亿

≈89.71亿人民币

30 秒结论（先看这里，再往下核对证据）

进入第二轮

进入渔场：现价距52周低点高33.6%，距高点低110.9%；PE 10.04倍、PB 0.70倍，年度历史参照分别为11.15–15.27倍与0.57–0.78倍。

30 秒结论：最新营收96.21亿元、归母净利润8.80亿元，ROE 7.1%，净现比2.40倍；主要疑点是收益波动与估值偏低，本页回答不了行业竞争和资产/分部质量。

1长期记录 △ 收益波动 2ROE与杠杆 △ 回报待核 3股本变化 ✕ 股本扩张 4利润率 △ 利润波动 5估值锚 ✓ 估值偏低

公司业务与商业模式

西部水泥于2010-08-23在港交所上市，源清单归入原材料行业。主要从事水泥及水泥产品的制造和销售的投资控股公司。该公司的产品包括水泥及熟料、骨料以及商业混凝土等。该公司的水泥产品被用于公路、铁路、桥梁、水电站、水利及调水项目等基础设施项目。该公司也从事有害及市政废物焚化。该公司在国内和国外市场开展业务。分部占比、费用结构与非经常项仍需回到年报正文核对。

读快照前先在脑中放一句话：这是一门以原材料经营资产形成收入和现金流的生意——上限由利润率与资本回报决定，下限由杠杆和现金覆盖决定；带着“利润能否持续转成现金”看下面每一行。

★ 企业快照 · 上半部（每股数据，人民币元；股息为港元）接口年度序列均采用净利÷EPS推算历史加权股本

指标	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022	2023	2024	2025
①每股营收	0.86	0.65	0.69	0.88	1.09	1.33	1.31	1.47	1.56	1.66	1.53	1.76
①每股收益（基本）	0.01	-0.06	0.00	0.13	0.21	0.33	0.29	0.29	0.22	0.08	0.12	0.16
每股经营现金流	0.26	0.09	0.24	0.33	0.46	0.48	0.49	0.36	0.39	0.50	0.37	0.34
每股股息 HK$	0.00	—	—	0.05	0.06	0.07	0.04	0.10	0.07	0.03	0.04	0.06
每股净资产	0.91	1.07	1.07	1.20	1.38	1.66	1.89	2.07	2.20	2.25	2.25	2.32
③加权平均股本（亿股）	44.88	49.87	51.59	54.26	54.43	54.42	54.37	54.47	54.23	54.71	54.45	54.63
②净资产收益率（平均）	0.7%	-5.7%	0.2%	11.4%	16.4%	21.7%	16.1%	14.6%	10.4%	3.5%	5.1%	7.1%

1长期记录 —— 上市后口径列出12期，EPS从0.01元到0.16元；最深一期为2015年EPS -0.06元，序列存在明显波动。 △

3股本变化 —— 净利÷基本EPS推算的加权股本从44.88亿股到54.63亿股，累计变化21.7%；最新每股股息为HK$0.06。 ✕

5估值锚 —— 当前PE 10.04倍、PB 0.70倍，相对年度历史参照PE 11.15–15.27倍、PB 0.57–0.78倍；最新归母净利润8.80亿元，估值必须与当前利润所处状态一并核对。 ✓

★ 企业快照 · 下半部（年度经营数据，人民币）全部12年历史

指标	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022	2023	2024	2025
营业收入（亿元）	38.83	35.01	37.19	47.60	59.12	72.47	71.31	80.03	84.89	90.21	83.45	96.21
营收同比	-6.8%	-9.8%	6.2%	28.0%	24.2%	22.6%	-1.6%	12.2%	6.1%	6.3%	-7.5%	15.3%
归母净利润（亿元）(A)	0.36	-3.09	0.10	7.11	11.59	18.01	15.60	15.85	12.15	4.21	6.26	8.80
净利润同比	-90.5%	-961.2%	103.3%	6,788.7%	63.1%	55.4%	-13.4%	1.6%	-23.4%	-65.3%	48.6%	40.5%
④毛利率	15.4%	13.2%	18.2%	24.9%	33.6%	33.7%	32.8%	29.7%	25.7%	27.3%	23.7%	25.6%
④净利率	1.0%	-8.8%	0.4%	15.3%	20.0%	25.5%	22.2%	22.3%	15.8%	7.6%	9.9%	11.3%
②净资产收益率（平均）(A)	0.7%	-5.7%	0.2%	11.4%	16.4%	21.7%	16.1%	14.6%	10.4%	3.5%	5.1%	7.1%
②投入资本回报率	0.4%	-2.9%	0.1%	7.1%	10.7%	14.4%	9.8%	7.8%	4.8%	1.5%	2.0%	2.6%
资产负债率(A)	53.4%	48.1%	47.1%	43.2%	38.7%	36.7%	44.3%	55.8%	55.7%	56.9%	61.9%	60.5%
经营现金流（亿元）	11.67	4.74	13.13	17.70	25.03	26.95	26.82	19.60	21.35	27.00	20.43	18.47
存货周转天数	6.09	5.40	5.61	7.56	8.47	8.31	6.86	6.11	4.85	3.42	2.33	2.52

2ROE 与杠杆 —— 最新ROE 7.1%、ROIC 2.6%、资产负债率60.5%；全期经营现金流/归母净利润为2.40倍，累计利润有现金覆盖。 △

4利润率 —— 毛利率从15.4%到25.6%，总体上行；净利率最新为11.3%，费用与非经常项目的影响仍需回到年报附注。 △

5 秒心算

步骤	心算	结果
市值(所有者视角)	HK$1.79 × 54.63亿股	≈ 89.71亿元人民币
息税前利润	按税前利润近似并明确口径	≈ 13.77亿元
你付的价格	EV=市值−期末现金	EV/EBIT≈5.96×
生意本身的回报	EBIT÷(归母净资产−期末现金)	≈11.6%
回报的历史区间	披露ROIC	-2.93% – 14.38%

心算的结论：EV/EBIT仅是披露数的直接运算；金融、地产或现金超过净资产时解释力弱，分歧应回到利润分母、资产质量和经营资本口径。

资本结构与流动性（人民币）

已发行股本：54.63亿股（每手2000股）。

负债结构：总负债213.19亿元，资产负债率60.5%；细项待查年报。

股息：最新年度每股HK$0.06，历史按DPS_HKD_LY串接。

市值：约97.78亿港元。

指标	2023	2024	2025
总资产（亿元）	329.03	362.90	352.36
总负债（亿元）	187.35	224.73	213.19
资产负债率	56.9%	61.9%	60.5%
流动比率	0.80	0.72	0.64
期末现金（亿元）	9.23	11.57	7.66
归母净资产（亿元）	122.83	122.68	126.58

怎么读：近三期总资产总体扩张；流动性是安全带，不是护城河。

年均变化率（2014→2025）

指标	年复合
①营收	8.6%
①净利润	33.7%
每股营收	6.7%
每股净资产	8.9%
每股股息	32.4%

怎么读：公司与每股口径落差反映股本变化；负值或零起点不强算CAGR，起止周期状态会影响结果。

五问检查清单

#	问题	本页能答吗	西部水泥的答案 / 去处
1	价格是否便宜?	✓ 页面内	进入价格筛选区：距52周低点33.6%，PE/PB为10.04/0.70倍；只与自身历史参照比较，不形成目标价。
2	这是不是一桩好生意?	✓ 页面内	最强证据是ROE 7.1%、ROIC 2.6%；最弱证据是净现比2.40倍且毛利率总体上行。
3	管理层是否值得信任?	✋ 页面外	页面内股本累计变化21.7%、最新DPS为HK$0.06；页面外逐年对照股东信、公开承诺、配售/回购公告与实际资本分配。
4	我还遗漏了什么?	✋ 页面外	补查西部水泥的产品/客户体验、竞争格局与渠道、年报分部和费用附注、重大非经常项；对最不踏实的资产质量或现金流项目做专项验证，并单独判断未来10–20年现金流与机会成本。
5	为什么这个机会被我发现?	✋ 页面外	全市场分歧；优势只能来自对原材料竞争、资产质量、管理层言行和长期现金流的独立核验，不来自本页的历史数字。

交接棒规则：前两问未被直接否决，进入第二轮；若继续，核心是核对西部水泥年报分部、资产附注、竞争格局和资本分配公告。准确的信息、完整的信息——逆势重仓的底气只能来自这里。

本页为按“企业快照”框架重排的极简筛选版。财报数据为人民币（东方财富港股F10公开接口，2014–2025年报），股价、52周区间与行情日期来自腾讯行情，股价与股息为港元，汇率按1人民币=1.09港元折算；心算与增长率均为实际披露数据直接运算，无估算与预测。(A) 历史股本用归母净利润÷基本EPS推算。判词为方法论演示，不构成任何投资建议。