HK_山东黄金(01787)财报Shandong Gold Mining Co.,Ltd. · 2026/07/22 11:59:59

近期股价

HK$20.46

52周区间 16.21 – 54.24

市盈率 (TTM)

16.14

历史曾 40.12–40.12倍

市净率

2.60

历史曾 4.40–4.40倍

股息率

1.9%

最新DPS HK$0.40

总市值

HK$943.19亿

≈865.31亿人民币

30 秒结论（先看这里，再往下核对证据）

进入第二轮

进入渔场：现价距52周低点高26.2%，距高点低165.1%；PE 16.14倍、PB 2.60倍，年度历史参照分别为40.12–40.12倍与4.40–4.40倍。

30 秒结论：最新营收1,042.87亿元、归母净利润47.39亿元，ROE 11.5%，净现比4.22倍；主要疑点是收益波动与估值偏低，本页回答不了行业竞争和资产/分部质量。

1长期记录 △ 收益波动 2ROE与杠杆 △ 回报待核 3股本变化 ✕ 股本扩张 4利润率 △ 利润波动 5估值锚 ✓ 估值偏低

公司业务与商业模式

山东黄金于2018-09-28在港交所上市，源清单归入原材料行业。有色金属开采、冶炼、加工、贵金属投资、股权投资及资产管理分部占比、费用结构与非经常项仍需回到年报正文核对。

读快照前先在脑中放一句话：这是一门以原材料经营资产形成收入和现金流的生意——上限由利润率与资本回报决定，下限由杠杆和现金覆盖决定；带着“利润能否持续转成现金”看下面每一行。

★ 企业快照 · 上半部（每股数据，人民币元；股息为港元）上市后口径；识别到IPO/优先股会计断点，早期每股数据不列

指标	2018	2019	2020	2021	2022	2023	2024	2025
①每股营收	25.41	20.20	14.76	7.59	11.25	13.25	18.45	22.62
①每股收益（基本）	0.35	0.30	0.46	-0.10	0.19	0.40	0.57	0.94
每股经营现金流	1.30	1.67	1.23	0.27	0.56	2.11	4.54	4.66
每股股息 HK$	0.11	0.11	0.06	0.06	0.08	0.24	0.35	0.40
每股净资产	4.71	5.03	5.39	5.01	4.99	5.02	5.37	6.72
③加权平均股本（亿股）	27.55	43.02	43.45	42.63	44.23	45.10	51.78	50.42
②净资产收益率（平均）	4.1%	5.5%	8.4%	-1.4%	2.7%	5.5%	10.4%	11.5%

1长期记录 —— 上市后口径列出8期，EPS从0.35元到0.94元；最深一期为2021年EPS -0.10元，序列存在明显波动。 △

3股本变化 —— 净利÷基本EPS推算的加权股本从27.55亿股到50.42亿股，累计变化83.0%；最新每股股息为HK$0.40。 ✕

5估值锚 —— 当前PE 16.14倍、PB 2.60倍，相对年度历史参照PE 40.12–40.12倍、PB 4.40–4.40倍；最新归母净利润47.39亿元，估值必须与当前利润所处状态一并核对。 ✓

★ 企业快照 · 下半部（年度经营数据，人民币）全部11年历史

指标	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022	2023	2024	2025
营业收入（亿元）	387.74	490.73	510.41	562.50	626.13	636.90	339.33	503.06	592.75	825.18	1,042.87
营收同比	—	26.6%	4.0%	7.3%	11.3%	1.6%	-46.7%	48.3%	17.8%	39.2%	26.4%
归母净利润（亿元）(A)	6.48	12.87	11.19	9.64	12.91	19.99	-4.26	8.40	18.04	29.52	47.39
净利润同比	—	98.6%	-13.0%	-27.1%	33.8%	72.9%	-121.3%	296.6%	114.7%	38.2%	60.6%
④毛利率	6.7%	7.1%	7.1%	7.2%	8.0%	10.3%	7.0%	12.3%	14.6%	14.8%	20.5%
④净利率	1.8%	2.7%	2.3%	1.6%	2.3%	3.9%	-0.7%	2.7%	4.8%	5.3%	6.4%
②净资产收益率（平均）(A)	5.8%	9.6%	7.0%	4.1%	5.5%	8.4%	-1.4%	2.7%	5.5%	10.4%	11.5%
②投入资本回报率	2.7%	5.0%	3.3%	2.0%	2.7%	4.0%	-0.7%	1.1%	1.9%	2.2%	3.8%
资产负债率(A)	52.4%	43.2%	59.4%	48.2%	55.7%	50.6%	59.6%	59.7%	60.5%	63.6%	62.2%
经营现金流（亿元）	24.22	28.08	38.50	51.72	51.89	51.07	12.06	25.27	94.53	133.40	214.93
存货周转天数	52.32	44.21	21.90	16.12	16.47	18.45	11.41	12.48	7.83	8.97	12.09

2ROE 与杠杆 —— 最新ROE 11.5%、ROIC 3.8%、资产负债率62.2%；全期经营现金流/归母净利润为4.22倍，累计利润有现金覆盖。 △

4利润率 —— 毛利率从6.7%到20.5%，总体上行；净利率最新为6.4%，费用与非经常项目的影响仍需回到年报附注。 △

5 秒心算

步骤	心算	结果
市值(所有者视角)	HK$20.46 × 46.10亿股	≈ 865.31亿元人民币
息税前利润	按税前利润近似并明确口径	≈ 90.89亿元
你付的价格	EV=市值−期末现金	EV/EBIT≈7.76×
生意本身的回报	EBIT÷(归母净资产−期末现金)	≈31.4%
回报的历史区间	披露ROIC	-0.65% – 4.99%

心算的结论：EV/EBIT仅是披露数的直接运算；金融、地产或现金超过净资产时解释力弱，分歧应回到利润分母、资产质量和经营资本口径。

资本结构与流动性（人民币）

已发行股本：46.10亿股（每手250股）。

负债结构：总负债1,059.95亿元，资产负债率62.2%；细项待查年报。

股息：最新年度每股HK$0.40，历史按DPS_HKD_LY串接。

市值：约943.19亿港元。

指标	2023	2024	2025
总资产（亿元）	1,350.19	1,606.60	1,703.74
总负债（亿元）	817.21	1,020.90	1,059.95
资产负债率	60.5%	63.6%	62.2%
流动比率	0.58	0.46	0.47
期末现金（亿元）	60.34	99.32	159.94
归母净资产（亿元）	231.41	377.98	448.99

怎么读：近三期总资产总体扩张；流动性是安全带，不是护城河。

年均变化率（2018→2025）

指标	年复合
①营收	9.2%
①净利润	25.5%
每股营收	-1.6%
每股净资产	5.2%
每股股息	19.6%

怎么读：公司与每股口径落差反映股本变化；负值或零起点不强算CAGR，起止周期状态会影响结果。

五问检查清单

#	问题	本页能答吗	山东黄金的答案 / 去处
1	价格是否便宜?	✓ 页面内	进入价格筛选区：距52周低点26.2%，PE/PB为16.14/2.60倍；只与自身历史参照比较，不形成目标价。
2	这是不是一桩好生意?	✓ 页面内	最强证据是ROE 11.5%、ROIC 3.8%；最弱证据是净现比4.22倍且毛利率总体上行。
3	管理层是否值得信任?	✋ 页面外	页面内股本累计变化83.0%、最新DPS为HK$0.40；页面外逐年对照股东信、公开承诺、配售/回购公告与实际资本分配。
4	我还遗漏了什么?	✋ 页面外	补查山东黄金的产品/客户体验、竞争格局与渠道、年报分部和费用附注、重大非经常项；对最不踏实的资产质量或现金流项目做专项验证，并单独判断未来10–20年现金流与机会成本。
5	为什么这个机会被我发现?	✋ 页面外	全市场分歧；优势只能来自对原材料竞争、资产质量、管理层言行和长期现金流的独立核验，不来自本页的历史数字。

交接棒规则：前两问未被直接否决，进入第二轮；若继续，核心是核对山东黄金年报分部、资产附注、竞争格局和资本分配公告。准确的信息、完整的信息——逆势重仓的底气只能来自这里。

本页为按“企业快照”框架重排的极简筛选版。财报数据为人民币（东方财富港股F10公开接口，2015–2025年报），股价、52周区间与行情日期来自腾讯行情，股价与股息为港元，汇率按1人民币=1.09港元折算；心算与增长率均为实际披露数据直接运算，无估算与预测。(A) 上市前失真期保留在经营表、每股表从识别到的IPO断点起列；IPO当年加权股本受时点影响。判词为方法论演示，不构成任何投资建议。