HK_协鑫科技(03800)财报GCL Technology Holdings Limited · 2026/07/22 11:59:59

近期股价

HK$0.61

52周区间 0.55 – 1.51

市盈率 (TTM)

-6.18

历史曾无有效正值参照

市净率

0.45

历史曾 0.85–0.91倍

股息率

无

最新DPS HK$—

总市值

HK$196.22亿

≈180.02亿人民币

30 秒结论（先看这里，再往下核对证据）

翻页

进入渔场：现价距52周低点高10.9%，距高点低147.5%；PE -6.18倍、PB 0.45倍，年度历史参照分别为无有效正值参照与0.85–0.91倍。

30 秒结论：最新营收144.25亿元、归母净利润-28.68亿元，ROE -7.4%，净现比2.15倍；主要疑点是记录失真与锚点失效，本页回答不了行业竞争和资产/分部质量。

1长期记录 ✕ 记录失真 2ROE与杠杆 ✕ 回报为负 3股本变化 ✕ 股本扩张 4利润率 ✕ 利润承压 5估值锚 ✕ 锚点失效

公司业务与商业模式

协鑫科技于2007-11-13在港交所上市，源清单归入原材料行业。是一家主要从事光伏材料制造和销售的投资控股公司。公司通过三个部门运营业务。光伏业务分部主要从事为于光伏行业营运的公司制造及销售多晶硅及硅片产品。新能源业务分部从事主要从事发展、兴建、营运及管理光伏电站。光伏电站业务分部从事管理及营运光伏电站。分部占比、费用结构与非经常项仍需回到年报正文核对。

读快照前先在脑中放一句话：这是一门以原材料经营资产形成收入和现金流的生意——上限由利润率与资本回报决定，下限由杠杆和现金覆盖决定；带着“利润能否持续转成现金”看下面每一行。

★ 企业快照 · 上半部（每股数据，人民币元；股息为港元）接口年度序列均采用净利÷EPS推算历史加权股本

指标	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022	2023	2024	2025
①每股营收	1.39	1.10	1.18	1.28	1.12	0.97	0.69	0.62	1.33	1.25	0.56	0.43
①每股收益（基本）	0.10	0.16	0.11	0.11	-0.04	-0.01	-0.28	0.21	0.60	0.09	-0.18	-0.10
每股经营现金流	0.46	0.17	0.42	0.48	0.35	0.36	0.08	0.07	0.29	-0.14	-0.12	-0.11
每股股息 HK$	0.09	—	—	—	—	—	—	—	0.06	—	—	—
每股净资产	0.45	0.49	0.65	0.71	0.68	0.69	0.52	0.90	1.33	1.32	1.16	1.24
③加权平均股本（亿股）	156.12	156.26	183.99	184.52	181.99	187.82	201.99	245.84	267.26	265.06	264.35	287.94
②净资产收益率（平均）	12.6%	16.0%	11.1%	9.1%	-3.1%	-0.9%	-29.2%	22.3%	44.7%	5.9%	-11.9%	-7.4%

1长期记录 —— 上市后口径列出12期，EPS从0.10元到-0.10元；最深一期为2020年EPS -0.28元，序列存在明显波动。 ✕

3股本变化 —— 净利÷基本EPS推算的加权股本从156.12亿股到287.94亿股，累计变化84.4%；最新每股股息为HK$—。 ✕

5估值锚 —— 当前PE -6.18倍、PB 0.45倍，相对年度历史参照PE 无有效正值参照、PB 0.85–0.91倍；最新归母净利润-28.68亿元，估值必须与当前利润所处状态一并核对。 ✕

★ 企业快照 · 下半部（年度经营数据，人民币）全部12年历史

指标	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022	2023	2024	2025
营业收入（亿元）	215.23	204.84	220.25	237.94	205.65	192.50	146.71	168.68	359.30	337.00	150.98	144.25
营收同比	45.8%	1.1%	7.5%	8.0%	-13.6%	-6.4%	-24.0%	34.3%	113.0%	-6.2%	-55.2%	-4.5%
归母净利润（亿元）(A)	15.49	24.25	20.29	19.74	-6.93	-1.97	-56.68	50.84	160.30	25.10	-47.50	-28.68
净利润同比	394.3%	56.6%	-16.3%	-2.7%	-135.1%	71.6%	-2,774.1%	189.7%	215.3%	-84.3%	-289.3%	39.6%
④毛利率	20.6%	26.5%	32.0%	34.5%	24.5%	24.3%	25.3%	37.3%	48.7%	34.7%	-16.6%	9.3%
④净利率	5.8%	12.5%	10.0%	9.9%	-2.2%	0.6%	-42.9%	23.9%	43.1%	9.9%	-37.4%	-20.3%
②净资产收益率（平均）(A)	12.6%	16.0%	11.1%	9.1%	-3.1%	-0.9%	-29.2%	22.3%	44.7%	5.9%	-11.9%	-7.4%
②投入资本回报率	2.6%	3.3%	2.8%	2.4%	-0.7%	-0.2%	-6.7%	7.9%	24.6%	3.4%	-7.0%	-4.5%
资产负债率(A)	76.3%	78.0%	73.1%	74.5%	76.1%	73.4%	74.7%	49.6%	46.8%	41.6%	43.5%	42.8%
经营现金流（亿元）	69.23	32.18	77.85	89.55	64.24	35.02	15.89	18.82	78.69	-38.48	-33.04	-35.02
存货周转天数	13.59	7.83	12.74	15.94	15.67	16.72	17.61	17.16	10.42	8.04	7.19	6.69

2ROE 与杠杆 —— 最新ROE -7.4%、ROIC -4.5%、资产负债率42.8%；全期经营现金流/归母净利润为2.15倍，累计利润有现金覆盖。 ✕

4利润率 —— 毛利率从20.6%到9.3%，总体下行；净利率最新为-20.3%，费用与非经常项目的影响仍需回到年报附注。 ✕

5 秒心算

步骤	心算	结果
市值(所有者视角)	HK$0.61 × 321.67亿股	≈ 180.02亿元人民币
息税前利润	按税前利润近似并明确口径	≈ -26.96亿元
你付的价格	EV=市值−期末现金	EV/EBIT≈-3.23×
生意本身的回报	EBIT÷(归母净资产−期末现金)	≈-8.8%
回报的历史区间	披露ROIC	-7.05% – 24.63%

心算的结论：EV/EBIT仅是披露数的直接运算；金融、地产或现金超过净资产时解释力弱，分歧应回到利润分母、资产质量和经营资本口径。

资本结构与流动性（人民币）

已发行股本：321.67亿股（每手1000股）。

负债结构：总负债324.66亿元，资产负债率42.8%；细项待查年报。

股息：最新年度每股HK$—，历史按DPS_HKD_LY串接。

市值：约196.22亿港元。

指标	2023	2024	2025
总资产（亿元）	827.68	748.74	758.83
总负债（亿元）	344.50	325.81	324.66
资产负债率	41.6%	43.5%	42.8%
流动比率	1.57	1.17	1.23
期末现金（亿元）	68.21	51.74	92.92
归母净资产（亿元）	425.87	371.77	398.67

怎么读：近三期总资产总体收缩或持平；流动性是安全带，不是护城河。

年均变化率（2014→2025）

指标	年复合
①营收	-3.6%
①净利润	—
每股营收	-10.0%
每股净资产	9.6%
每股股息	—

怎么读：公司与每股口径落差反映股本变化；负值或零起点不强算CAGR，起止周期状态会影响结果。

五问检查清单

#	问题	本页能答吗	协鑫科技的答案 / 去处
1	价格是否便宜?	✓ 页面内	进入价格筛选区：距52周低点10.9%，PE/PB为-6.18/0.45倍；只与自身历史参照比较，不形成目标价。
2	这是不是一桩好生意?	✓ 页面内	最强证据是ROE -7.4%、ROIC -4.5%；最弱证据是净现比2.15倍且毛利率总体下行。
3	管理层是否值得信任?	✋ 页面外	页面内股本累计变化84.4%、最新DPS为HK$—；页面外逐年对照股东信、公开承诺、配售/回购公告与实际资本分配。
4	我还遗漏了什么?	✋ 页面外	补查协鑫科技的产品/客户体验、竞争格局与渠道、年报分部和费用附注、重大非经常项；对最不踏实的资产质量或现金流项目做专项验证，并单独判断未来10–20年现金流与机会成本。
5	为什么这个机会被我发现?	✋ 页面外	全市场分歧；优势只能来自对原材料竞争、资产质量、管理层言行和长期现金流的独立核验，不来自本页的历史数字。

交接棒规则：长期记录或估值锚出现致命伤，先翻页；若继续，核心是核对协鑫科技年报分部、资产附注、竞争格局和资本分配公告。准确的信息、完整的信息——逆势重仓的底气只能来自这里。

本页为按“企业快照”框架重排的极简筛选版。财报数据为人民币（东方财富港股F10公开接口，2014–2025年报），股价、52周区间与行情日期来自腾讯行情，股价与股息为港元，汇率按1人民币=1.09港元折算；心算与增长率均为实际披露数据直接运算，无估算与预测。(A) 历史股本用归母净利润÷基本EPS推算。判词为方法论演示，不构成任何投资建议。