HK_联邦制药(03933)财报The United Laboratories International Holdings Ltd · 2026/07/22 11:59:59

近期股价

HK$9.09

52周区间 7.68 – 17.51

市盈率 (TTM)

7.76

历史曾 9.51–10.38倍

市净率

0.93

历史曾 1.76–1.92倍

股息率

5.2%

最新DPS HK$0.47

总市值

HK$179.10亿

≈164.31亿人民币

30 秒结论（先看这里，再往下核对证据）

进入第二轮

进入渔场：现价距52周低点高18.3%，距高点低92.6%；PE 7.76倍、PB 0.93倍，年度历史参照分别为9.51–10.38倍与1.76–1.92倍。

30 秒结论：最新营收132.11亿元、归母净利润20.86亿元，ROE 13.1%，净现比1.79倍；主要疑点是收益波动与估值偏低，本页回答不了行业竞争和资产/分部质量。

1长期记录 △ 收益波动 2ROE与杠杆 ✓ 回报有现金 3股本变化 ✓ 股本稳定 4利润率 △ 利润波动 5估值锚 ✓ 估值偏低

公司业务与商业模式

联邦制药于2007-06-15在港交所上市，源清单归入医疗保健行业。主要从事销售中间体产品、原料药及制剂产品业务。该公司通过三个业务部门运营业务。中间体部从事销售中间体产品业务。原料药部从事销售原料药业务。制剂产品部从事销售抗生素制剂产品、非抗生素制剂产品及空心胶囊业务。该公司通过其子公司还从事制造及销售有机化肥业务。分部占比、费用结构与非经常项仍需回到年报正文核对。

读快照前先在脑中放一句话：这是一门以医疗保健经营资产形成收入和现金流的生意——上限由利润率与资本回报决定，下限由杠杆和现金覆盖决定；带着“利润能否持续转成现金”看下面每一行。

★ 企业快照 · 上半部（每股数据，人民币元；股息为港元）上市后口径；识别到IPO/优先股会计断点，早期每股数据不列

指标	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022	2023	2024	2025
①每股营收	3.74	4.20	4.58	5.12	4.77	5.29	6.24	7.56	7.57	6.70
①每股收益（基本）	-0.02	0.05	0.42	0.39	0.40	0.54	0.87	1.49	1.46	1.11
每股经营现金流	0.76	0.47	0.74	1.10	0.85	0.84	1.12	1.34	1.76	1.90
每股股息 HK$	—	0.06	0.07	0.08	0.14	0.08	0.20	0.31	0.31	0.47
每股净资产	2.71	2.76	3.11	3.39	4.37	4.74	5.38	6.46	7.30	8.83
③加权平均股本（亿股）	162.70	16.25	16.34	16.40	17.66	18.40	18.20	18.17	18.17	18.85
②净资产收益率（平均）	-5.4%	1.5%	11.8%	10.0%	9.2%	11.0%	15.9%	23.1%	19.6%	13.1%

1长期记录 —— 上市后口径列出10期，EPS从-0.02元到1.11元；最深一期为2016年EPS -0.02元，序列存在明显波动。 △

3股本变化 —— 净利÷基本EPS推算的加权股本从162.70亿股到18.85亿股，累计变化-88.4%；最新每股股息为HK$0.47。 ✓

5估值锚 —— 当前PE 7.76倍、PB 0.93倍，相对年度历史参照PE 9.51–10.38倍、PB 1.76–1.92倍；最新归母净利润20.86亿元，估值必须与当前利润所处状态一并核对。 ✓

★ 企业快照 · 下半部（年度经营数据，人民币）全部12年历史

指标	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022	2023	2024	2025
营业收入（亿元）	63.34	64.46	60.78	68.27	75.11	83.93	87.72	97.03	113.34	137.40	137.59	132.11
营收同比	5.0%	-4.2%	-8.2%	12.3%	10.0%	11.7%	4.5%	10.6%	16.8%	21.2%	0.1%	-4.0%
归母净利润（亿元）(A)	5.37	0.92	-2.72	0.82	6.83	6.42	7.03	9.88	15.81	27.01	26.60	20.86
净利润同比	1,317.8%	-83.8%	-382.1%	130.0%	735.3%	-6.0%	9.5%	40.6%	60.0%	70.9%	-1.5%	-21.6%
④毛利率	40.2%	38.5%	35.6%	36.6%	40.6%	43.1%	43.4%	43.4%	43.8%	46.1%	44.2%	41.7%
④净利率	8.5%	1.4%	-4.4%	1.2%	9.1%	7.6%	8.0%	10.2%	13.9%	19.7%	19.3%	15.8%
②净资产收益率（平均）(A)	10.1%	1.6%	-5.4%	1.5%	11.8%	10.0%	9.2%	11.0%	15.9%	23.1%	19.6%	13.1%
②投入资本回报率	3.7%	0.6%	-2.0%	0.6%	5.3%	5.0%	5.7%	7.9%	11.6%	17.4%	14.7%	10.5%
资产负债率(A)	63.2%	61.4%	64.2%	61.4%	58.1%	57.5%	42.4%	42.8%	44.1%	39.3%	44.1%	43.4%
经营现金流（亿元）	13.81	15.16	10.74	7.70	12.13	18.01	15.68	15.43	20.31	24.39	31.99	37.50
存货周转天数	3.57	3.34	3.66	3.86	3.38	3.14	3.31	3.20	3.05	3.36	3.29	3.20

2ROE 与杠杆 —— 最新ROE 13.1%、ROIC 10.5%、资产负债率43.4%；全期经营现金流/归母净利润为1.79倍，累计利润有现金覆盖。 ✓

4利润率 —— 毛利率从40.2%到41.7%，总体上行；净利率最新为15.8%，费用与非经常项目的影响仍需回到年报附注。 △

5 秒心算

步骤	心算	结果
市值(所有者视角)	HK$9.09 × 19.70亿股	≈ 164.31亿元人民币
息税前利润	按税前利润近似并明确口径	≈ 25.28亿元
你付的价格	EV=市值−期末现金	EV/EBIT≈2.30×
生意本身的回报	EBIT÷(归母净资产−期末现金)	≈37.2%
回报的历史区间	披露ROIC	-2.01% – 17.44%

心算的结论：EV/EBIT仅是披露数的直接运算；金融、地产或现金超过净资产时解释力弱，分歧应回到利润分母、资产质量和经营资本口径。

资本结构与流动性（人民币）

已发行股本：19.70亿股（每手2000股）。

负债结构：总负债134.25亿元，资产负债率43.4%；细项待查年报。

股息：最新年度每股HK$0.47，历史按DPS_HKD_LY串接。

市值：约179.10亿港元。

指标	2023	2024	2025
总资产（亿元）	210.17	258.33	309.00
总负债（亿元）	82.70	113.98	134.25
资产负债率	39.3%	44.1%	43.4%
流动比率	2.08	1.83	1.83
期末现金（亿元）	42.62	63.30	106.06
归母净资产（亿元）	127.35	143.88	173.93

怎么读：近三期总资产总体扩张；流动性是安全带，不是护城河。

年均变化率（2016→2025）

指标	年复合
①营收	9.0%
①净利润	—
每股营收	6.7%
每股净资产	14.0%
每股股息	—

怎么读：公司与每股口径落差反映股本变化；负值或零起点不强算CAGR，起止周期状态会影响结果。

五问检查清单

#	问题	本页能答吗	联邦制药的答案 / 去处
1	价格是否便宜?	✓ 页面内	进入价格筛选区：距52周低点18.3%，PE/PB为7.76/0.93倍；只与自身历史参照比较，不形成目标价。
2	这是不是一桩好生意?	✓ 页面内	最强证据是ROE 13.1%、ROIC 10.5%；最弱证据是净现比1.79倍且毛利率总体上行。
3	管理层是否值得信任?	✋ 页面外	页面内股本累计变化-88.4%、最新DPS为HK$0.47；页面外逐年对照股东信、公开承诺、配售/回购公告与实际资本分配。
4	我还遗漏了什么?	✋ 页面外	补查联邦制药的产品/客户体验、竞争格局与渠道、年报分部和费用附注、重大非经常项；对最不踏实的资产质量或现金流项目做专项验证，并单独判断未来10–20年现金流与机会成本。
5	为什么这个机会被我发现?	✋ 页面外	全市场分歧；优势只能来自对医疗保健竞争、资产质量、管理层言行和长期现金流的独立核验，不来自本页的历史数字。

交接棒规则：前两问未被直接否决，进入第二轮；若继续，核心是核对联邦制药年报分部、资产附注、竞争格局和资本分配公告。准确的信息、完整的信息——逆势重仓的底气只能来自这里。

本页为按“企业快照”框架重排的极简筛选版。财报数据为人民币（东方财富港股F10公开接口，2014–2025年报），股价、52周区间与行情日期来自腾讯行情，股价与股息为港元，汇率按1人民币=1.09港元折算；心算与增长率均为实际披露数据直接运算，无估算与预测。(A) 上市前失真期保留在经营表、每股表从识别到的IPO断点起列；IPO当年加权股本受时点影响。判词为方法论演示，不构成任何投资建议。